天風(fēng)證券 上市公司研究報(bào)告 2018-4-11 11:33
事件
1）公司發(fā)布2017 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.49 億元，同比增長(zhǎng)9.95%；歸母凈利潤(rùn)7980.03 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.52%；2）公司發(fā)布2018 年Q1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)中值1550 萬(wàn)元，同比下滑35.37% - 10.52%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)展順利，有源營(yíng)收增長(zhǎng)緩解無(wú)源下滑風(fēng)險(xiǎn)
公司無(wú)源器件業(yè)務(wù)營(yíng)收2.21 億元，同比下滑19.48%。2017 年運(yùn)營(yíng)商FTTH建設(shè)需求增長(zhǎng)符合預(yù)期，公司PLC 光分路器銷售平穩(wěn)；設(shè)備商DWDM 訂單需求減少，公司相應(yīng)業(yè)務(wù)銷售業(yè)績(jī)下滑。有源器件業(yè)務(wù)營(yíng)收1.28 億元，同比去年增長(zhǎng)198.75%。公司100G ROSA 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，銷售量20.13 萬(wàn)件，同比去年增長(zhǎng)104.57%。綜合來(lái)看，公司有源器件進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利過(guò)渡為有源無(wú)源雙翼發(fā)展。有源產(chǎn)品線營(yíng)收占比36.64%，同比去年13.49%上升至占近公司4 成營(yíng)收。公司依靠有源領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，緩解了電信市場(chǎng)階段性底部對(duì)公司傳統(tǒng)無(wú)源產(chǎn)品的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。
募投項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，研發(fā)加碼，三大技術(shù)平臺(tái)收益逐漸顯現(xiàn)
公司定位光電子器件后端集成產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，重點(diǎn)拓展三大技術(shù)平臺(tái)：PLC技術(shù)平臺(tái)、MEMS 技術(shù)平臺(tái)、高速有源技術(shù)平臺(tái)，對(duì)應(yīng)FTTX、波分復(fù)用和數(shù)據(jù)中心三大市場(chǎng)。
1）PLC 技術(shù)平臺(tái)：全球光纖到戶主要應(yīng)用國(guó)家和地區(qū)均已進(jìn)入成熟期，運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng)投入下降，預(yù)計(jì)未來(lái)需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，期待公司在份額上的突破。公司波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資進(jìn)展已完成77.84%，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)效益2490.09 萬(wàn)元。2）DWDM 產(chǎn)品及MEMS 技術(shù)平臺(tái)：2017 年下半年，三大運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)OTN 設(shè)備招標(biāo)，公司業(yè)績(jī)有所回暖。受運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑及設(shè)備商庫(kù)存調(diào)整，公司DWDM 器件2017 全年業(yè)績(jī)承壓，但國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)流量30-40%年復(fù)合增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，城域網(wǎng)/骨干網(wǎng)升級(jí)擴(kuò)容勢(shì)在必行，長(zhǎng)期利好公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。3）高速有源技術(shù)平臺(tái)：公司2017 年持有Kaiam 股權(quán)比例提升至3.31%，持續(xù)加強(qiáng)有源合作。Kaiam 取代華為成為公司第一大客戶，年銷售占比三倍增長(zhǎng)到2017 年的36.67%。年產(chǎn)24 萬(wàn)路高性能光接收次模塊生產(chǎn)線技改項(xiàng)目完成75.18%，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)效益2568.4 萬(wàn)元。OSA產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)40G 向100G 的升級(jí)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，量?jī)r(jià)齊升。合作伙伴Kaiam具備上游核心芯片能力，緊密合作持續(xù)獲益全球云數(shù)據(jù)中心建設(shè)紅利。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
公司波分器件技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，短期受電信行業(yè)底部影響無(wú)源業(yè)績(jī)波動(dòng)，中長(zhǎng)期有望回復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司綁定Kaiam 切入有源市場(chǎng)，ROSA產(chǎn)能持續(xù)釋放、高速產(chǎn)品占比不斷提升，有源產(chǎn)品保持高增長(zhǎng)。Ovum 研究結(jié)果表明，電信行業(yè)仍處周期性底部，運(yùn)營(yíng)商整體資本開支逐步下探，短期影響公司業(yè)績(jī)，公司18Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期。公司18-19 年凈利潤(rùn)由1.15 億元、1.59 億元下調(diào)至0.89 億元、1.03 億元，2020 年凈利潤(rùn)1.21 億元，對(duì)應(yīng)18 年42 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商承載網(wǎng)建設(shè)回暖低于預(yù)期，有源器件價(jià)格侵蝕加劇
2018-04-11 
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