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       作者：汪敏 朱琨來源：平安證券2018-04-02 19:02

       無源需求減少,有源高速增長。2017年受國內(nèi)電信運(yùn)營商資本開支縮減影響,DWDM器件訂單需求減少,公司DWDM銷售額同比大幅下降。公司與美國Kaiam公司在高速有源器件合作快速推進(jìn),ROSA產(chǎn)能擴(kuò)大,100GROSA實(shí)現(xiàn)批量出貨,2017年有源器件收入同比增長198.75%。2018年一季度業(yè)績預(yù)告略低于預(yù)期,主要受客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響,同時(shí)匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失。 

       整體毛利率小幅下滑,管理費(fèi)用下降明顯。2017年無源器件業(yè)務(wù)銷售收入同比下滑19.48%,無源器件毛利率下降4.2個(gè)百分點(diǎn),受無源業(yè)務(wù)拖累,公司整體毛利率下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。2017年公司管理費(fèi)用3837.75萬元,同比下降13.65%,財(cái)務(wù)費(fèi)用277.20萬元,同比增長193.62%,主要是匯兌損失增加所致。

       DWDM器件市場份額領(lǐng)先,數(shù)據(jù)中心光模塊需求旺盛。公司DWDM器件產(chǎn)品在華為、中興、烽火等主要國內(nèi)通行設(shè)備商中位居市場份額前列。北美數(shù)據(jù)中心光模塊需求自2017年下半年開始迅速轉(zhuǎn)向100G高速光收發(fā)模塊,公司與美國Kaiam公司合作,為其提供40G、100G光接收次模塊(ROSA),隨著公司100GROSA產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,有源業(yè)務(wù)將助力公司業(yè)績快速增長。 　　

       盈利預(yù)測與投資評級?？紤]無源器件市場需求下滑和有源器件客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的因素,調(diào)整預(yù)測公司18-20年?duì)I業(yè)收入分別為4.44億元(原預(yù)測5.37億元)、6.04億元(原預(yù)測7.84億元)、7.35億元,歸母凈利潤分別為9400萬元(原預(yù)測1.13億元)、1.25億元(原預(yù)測1.50億元)、1.48億元,EPS分別為1.13元、1.51元、1.79元,對應(yīng)PE36.1x、27.1x、22.9x?？紤]有源器件下游數(shù)據(jù)中心光模塊市場需求旺盛,公司高速收發(fā)器件研發(fā)緊跟國際光模塊產(chǎn)品迭代需求,未來仍有拓展國內(nèi)市場的可能,給予一定估值溢價(jià),維持“推薦”評級。

       風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)DWDM器件需求受運(yùn)營商資本開支影響而造成的需求波動(dòng)和產(chǎn)品單價(jià)的下滑。(2)北美數(shù)據(jù)中心光模塊市場競爭加劇,公司客戶光模塊產(chǎn)品不滿足數(shù)據(jù)中心市場迭代需求。(3)上游光芯片供給與價(jià)格波動(dòng)。(4)高速ROSA等有源器件量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。